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澳门娱乐城官网:全球主流央行货币政策趋势梳理,美联储交棒欧洲央行

时间:2018/9/23 16:06:54  作者:  来源:  查看:6043  评论:0
内容摘要:已经很久没有对全球主流央行的货币政策倾向做一个系统性的梳理了。值此中秋佳节,正好可以抽空整理一番思路。而且北京时间下周四(9月27日)凌晨02:00,美联储将公布9月利率决议,同时还会公布最新的经济展望与利率“点阵图”。半小时后主席鲍威尔将召开新闻发布会,与市场进一步充分地沟通政...
已经很久没有对全球主流央行的货币政策倾向做一个系统性的梳理了。值此中秋佳节,正好可以抽空整理一番思路。而且北京时间下周四(9月27日)凌晨02:00,美联储将公布9月利率决议,同时还会公布最新的经济展望与利率“点阵图”。半小时后主席鲍威尔将召开新闻发布会,与市场进一步充分地沟通政策内容。不仅如此,在美联储利率决议后3小时,新西兰也将同日公布利率决议。所以,在这两个央行决议前,想和大家一起分享下对于全球央行政策的一些个人理解。



美联储:关注何时会结束加息周期

在上周末的总结文章中已经详细列述了美联储票委和非票委的投票权情况、观点提要和以往态度。有兴趣的朋友们可以参看 《1837周小结:美联储近期观点汇总》。

但是在利率决议之前,美联储还是值得细说一下的。有以下几个方面需要知道:

1、成员、态度及投票权

本周,美国总统特朗普提名了已经退休了的前美联储经济学家梁内莉(Nellie Liang)成为理事,如果她的提名和此前两位被提名的理事最终获得国会通过,那么美联储理事会终于有望迎来满员的情况了。该理事会至少从伯南克时代起就一直处于职位空缺状态。如果没有记错,曾经有人问过,不完整的理事会是否会对美联储决策产生负面影响,时任主席的耶伦表示,最少有5个人(1名主席、1名副主席和3名理事)就够了。

先于最后一名理事提名,上周旧金山联储也选出了新任地方联储主席玛丽·戴利(Mary Daly),她将在今年11月和12月的货币政策会议上拥有投票权。根据她上个月发言的情况来看,目前认为她是一个偏鸽派的人物。

堪萨斯城联储主席在本月的会议上,仍将代替旧金山联储进行决策投票。今年最后两次会将投票权交还给戴利。

另外,由于美联储副主席理查德·克拉里达(Richard Clarida)已经在8月底就任,所以他在本月的决议上具有投票权。目前他的态度还不是非常明朗,需要观察他日后的表态情况。

从人员结构上来看,结合近期表态,在9月会议上,将有9名成员具有投票权,其中4位持有中性观点,3位偏鹰派,1位偏鸽派,1位态度不明。 所以,可以预计本次决议,总的基调仍会是偏鹰派的。

(图1:美联储2018年-2021年投票权及官员通常态度一览)

2、9月政策内容预测

对于9月政策的预测主要从经济预期、通胀预期、就业预期和货币政策预期,这4方面来阐述。

首先,来说下经济预期。预计美联储将会充分肯定今年以来的经济发展,并且表达出对于今年第三季度经济增长的乐观看法。同时,这种经济增长的势头料将会延续到今年第四季度。但是,对于2019年来说,他们可能会保持谨慎乐观,可能会认为美国经济增速将迎来顶峰,并且还是拐头下行。需要提醒一下的是,这里是说经济增速,而不是经济增长。关于贸易政策,估计他们会认为将对美国经济增长起到拖累作用。关于美国去年底以来的减税政策,他们也许会认为对于经济具有刺激作用,以及对于通胀具有推动作用,但是减税带来的利好未来可能会渐渐消退。所以, 对于本次会议,预计美联储会将2018年GDP增速上调至3%附近,我们需要关注美联储是否会下调美国长期经济增长预期。

接着,来说下通胀预期。预计他们仍然会认为在未来一段时间内,通胀可以保持在美联储2%目标的附近。对于他们来说,1.9%和2.1%所面临的风险可能是一样的,用美联储的话来说就是“对称”的。未来,美国面临的可能会影响通胀的因素有:美国经济动能、美国减税政策、美国贸易政策和全球整体的通胀预期。所以, 对于本次会议,尽管认为通胀在2018年可以保持住2%的目标,但是要关注是否会小幅上调未来的通胀预期。

然后,来说下就业预期。不论是从每个月初公布的非农就业报告来看,还是从每周公布的初请失业金数据来看,毫无疑问,几乎可以认为美国的劳动力市场已经达到了充分就业的状态了。对于未来我们需要关注的是,一方面会否因为贸易紧张局势使得美国出现失业率增加的情况,另外一方面需要观察是否存在劳动力市场过热的情况。不论失业率增加还是劳动力市场过热,都会对美国经济前景产生负面影响。但是从之前美联储官员的表态来看,他们暂时还没有表露出过多的担忧情绪。这时候,在中美第二轮关税生效之际,美联储是否会改变态度,从本次会议中可以一窥究竟。但是在产生实质性的影响之前,预计他们不会有过激的反应。所以, 对于本次会议,预计他们会下调2018年失业率,需要关注美联储是否还会下调长期失业率预期,感觉概率还是很大的。

最后,再来说下货币政策预期。先说下本月预期,预计美联储将会一如预期地加息25个基点至2.00%-2.25%。这将是2008年金融危机以来的第8次加息。目前市场认为本月加息的概率已经是100%了,换句话说,可以认为市场已经充分消化了本月加息,所以价格波动不会是因为本月加息而导致的,将会是对于未来政策预期的计价过程。所以,对于本次会议,需要关注美联储描绘的未来的货币政策路径将是怎样的一个过程,这才是市场波动的根源。

(图2:美国重要经济指标预测)

3、美联储未来的货币政策路径

既然本月加息已经是路人皆知的事情了,那么就需要将视线放在未来。从市场的态度来看,认为今年12月再度加息的概率有73.2%。显然这不足的近30%预期包含了市场对于美国经济增长动能、就业、通胀、贸易、美国政局等多方面的影响。

(图3:美联储未来利率概率分布图)

而到了2019年,在假设美联储能在今年9月和12月各加一次息的前提下,目前市场认为他们最多可能加息不会超过3次。基于每次加息25个点的假设,2019年年底,利率位于3.25%-3.50%的概率只有4.1%。事实上,根据远期利率显示,他们最终的利率可能只会达到2.75%-3.00%。换句话说,市场认为,美联储2019年顶多只有2-3次加息的可能,后面差不多应该会结束本轮加息周期。

当然以上是基于市场预期,而要观察美联储未来的货币政策路径,“点阵图”就是一个非常好的、官方给出的观察工具。从今年6月的点阵图来看,市场并不信任美联储给出的政策路径,或者说市场认为美联储给出的信号过于鹰派了。

(图4:美联储2018年6月“点阵图”及市场预测未来的利率路径)

这时候我们就必须要注意到票委的人员结构和他们的态度转变过程。本月会议和今年6月会议人员构成的区别在于少了一个鹰派的杜德利、增加了观点不明的副主席克拉里达、今年票委博斯蒂克的态度有所偏鸽、明年票委埃文斯的态度从强鸽派变成了弱鸽派、明年票委罗森格伦的态度从强鹰派变成了弱鹰派。可以预见的是,“点阵图”上的点可能会趋于集中,但美联储本次是否会下调未来的政策路径预期,目前还很难说。可能更多的会在本次会议上选择维持未来的政策路径预期吧,即 2018年加息4次,同时表示2019年加息2-3次是合适的,整个政策过程仍将是循序渐进的。

写到这,差不多有一种把一直到2019年年底的美联储货币政策都剧透完了,而且我个人有很强的意愿认为,明年下半年将迎来美联储结束本轮加息周期的时间窗口。而我们可以从美联储表态中的一个小“机关”来确定这件事——那就是 紧盯着美联储何时声明已经达到“中性利率”了,这是他们结束加息周期的标志性词语。之后,大步收紧货币政策的“接力棒”就交给全球其他央行了。

加拿大央行:新北美自贸协定决定加息生死

今年大多数时候,加拿大央行都在强调未来的货币政策将视经济数据表现以及北美自贸协定谈判情况来决定。所以毫无疑问,加拿大政策属于明牌阶段,总的观察变量只有两个——经济数据和北美自贸谈判。

从数据表现来看,期间虽然有所波折,但总的来说还算强劲,这是可以支持加拿大央行下一步行动加息的。

更大的变数在于北美自贸谈判。此前谈判进展困难,使得加拿大央行在9月份的时候保持了谨慎。考虑到10月1日可能是美国和加拿大谈判能否达成协议的最终期限,市场对于今年10月加息仍然保持了较高的期待,概率为89.2%。但这是基于能够达成贸易协议的预期之下的。换句话说,一旦无法在9月底达成协议,将使得10月加息概率大幅受挫,对于加元是一大利空,而且具有较大的操作空间。

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